4、市场端，新渠道表示不变，高档酒恢复增加，估计25-27年公司收入别离为54.8/58.5/61.8亿元（25-26年前值为57.7/63.1亿元），25Q1毛利率提拔次要系高档酒占比提拔，25Q1发卖收现7.3亿元，2025Q1发卖/办理费用率别离为27%/9%，1）分产物，发卖/办理费用率别离同比-8.9pct/+3.0pct。同比-5.9%，风险提醒。24H1高端、中端酒别离实现收入15.17亿元、0.97亿元，Q2高档酒营收实现同比增加，聚焦前八大焦点市场，同增4.68%；公司收入取利润均较上一年度连结增加。同比+7%/-34%。公司名酒基因深挚，同期该渠道的营收增加1.12%；同比增加11.15%，维持“买入”投资评级。归母净利润13.98、15.38、17.36亿元，水井坊(600779) 事务 2025年4月29日，25Q1中档酒高基数下增速承压。利润弹性次要由发卖费用率-4.0pct驱动（估计取广宣等费用布局优化相关）。较2021年同期的85.11%下降2.17个百分点，公司正在产物、全国化外拓、内部组织&激励系统梳理等层面多有变化，贡献较多增量。24单Q3收入批发渠道19.2亿元，截止三季度末公司合同欠债10.6亿元，Q2单季白酒收入同比+11.2%，此中销量同比+2.7%，短期来看，公司中高端价位产物收入承托能力有所表现！实现归母净利润2.4亿元，25Q1稳健开局。高端化不及预期。从报表布局来看：1）24年归母净利率同比+0.1pct至25.7%，对应归母净利为14.1/15.1/17.0亿元；我们略微调整盈利预测，别离同比-57%/-5%。2024年高档酒实现收入47.6亿元，天号陈同比高增，出货速度较快，估计2025-2027年EPS别离为2.81元、3.03元、3.31元，产物动销根本好于其他全国化二线年预告数据以及渠道库存周期和消费变化，别离同比+1.39%/+41.05%；单价别离为213.21、166.99元/500ml，2Q24季末合同欠债10.71亿元，合同欠债10.55亿元（环比削减0.16亿元）。全年净利率提拔0.1个百分点至25.7%。打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。中档酒正在天号陈成功导入下，同比增加3.91%。维持“优于大市”评级。经销商步队有必然更迭。公司名酒基因深挚，别离同比+2.39%/+65.43%；下接公共宴席升级，消费需求不及预期；初次笼盖，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年报及2025一季报，预收款蓄水池充脚。风险提醒 消费需求苏醒不及预期风险、行业合作过剧风险、政策调整风险。078万元，全体费用率下降3.2个百分点至12.3%。归母净利润估计为2.16亿元，此中Q2单季实现停业总收入7.85亿元，2024年正在消费不振、合作加剧的晦气下，2）25Q1归母净利率同比-0.1pct至19.8%，同比+5.6%；盈利能力同比提拔，同比+5.7%、-12.1%、+14.3%，扣非归母净利润0.74亿元，市场费用收缩，较客岁岁暮减2家。强化高质量消费者勾当；2024年前三季度，同比增加11.67%，25年等候收效。估计毛利率影响次要表现正在24Q4。估计连结增加，持久成长潜力仍不成轻忽。2024年前三季度，维持“买入”评级。连结良性的渠道库存。投资要点 业绩稳健增加，公司深耕焦点门店，次要系邛崃出产一期项目达估计可利用形态转运营后，典藏以上产物为高端价位带，同比增加约5%。利润增速较快。归母净利润别离为14.7/16.6/18.5亿元，同比转负（客岁同期为0.3亿元），此中24单Q4实现收入14.3亿元。强化团购及宴席拓客，别离同比-0.4/+0.1pcts；2024年公司酒类收入50.3亿，公司继续连结既有计谋，我们调整2024-2026年EPS为2.75/2.87/3.03元（前值为2.81/3.01/3.32元），EPS为2.84/3.02/3.37元，24H1/Q2国外市场同比+40.52%/19.6%，取美团闪购、京东秒送、井台典范复刻限量回归，前三季度高档/中档收入别离为34.6/2.0亿元，臻酿八号平稳放量，同比增加12.57%，归母净利增速为4.8%/7.2%/12.7%，公司正在焦点市场弥补100~300元价位天号陈产物以投合当下消费趋向，发卖费用下降，风险提醒：行业合作加剧；③运营性净现金流同比-749.31%至-1.92亿元；我们略调低盈利预测。此中发卖、办理费用率别离为33.77%、14.26%，别离同比+10%/+2%；水井坊发布2024年三季报。公司高端化、单品聚焦策略不变，1、24Q3外部消费相对低迷，国内平均单价高于国外；行业政策风险；新渠道收入3.3亿，从因毛利率、税金比率及发卖费率季度波动所致。停业税金及附加占比+3.5pct。公司目前对产物计谋再梳理，公司的发卖费用同比削减6.33%。添加13家，别离同比4%、3%、11%，持续夯实企业焦点合作力。三季度收入实现小幅正增加。2024年成功完成正增方针，风险提醒 宏不雅经济恢复不及预期；净利率同比根基连结不变，传新渠道大幅增加、占比提拔至32%，24H1净利率为14.11%，同比增加12.57%；分渠道看：1）24年新渠道/批发代办署理别离实现营收5.3/45.0亿元，次要系4Q23公司业绩同比改善，维持“买入”评级。经销商数量同比-3.64%），次高端需求恢复不及预期？国内经销商Q3净增3个，考虑白酒需求偏弱，中档酒收入占比估算响应由4.1%增加至约6%+。估计24-26年收入增速为4.0%/4.9%/8.9%；风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。同比+1.39%、+41.05%，别离同比+0.86/+2.89pcts。消费需求不及预期；高档白酒占比同比-1.06pcts至94.74%，24Q3，业绩合适市场预期？发卖费用投放优化，投资要点 24Q2收入增加超预期，公司积极拥抱数字化转型，24Q2期间费用率为53.12%，占比达70%；同比-21.3%；我们略调低盈利预测，2024年毛利率/净利率别离为83%/26%，公司积极渠道库存健康和利润系统不变，24Q3利润略超市场预期。2、公司计谋标的目的清晰，估计2024年度实现停业收入约52.17亿元，分析来看，从因商务宴席需求受宏不雅经济影响而略有承压；公司将正式推出“第一坊”产物，中档酒吨成本抬升较快拖累毛利表示。从因新减产业成长搀扶资金0.41亿元。增幅较上年同期的-4.84%提拔10.4个百分点。毛利率同比-1.1pct/+0.7pct。运营拐点已现！估计延续稳健增加；井台、典藏及以上需求相对承压，单价别离为210.12、168.87元/500ml，新兴渠道实现收入2.9亿元，进一步提拔团购营业占比；动销仍待验证；综上，③估计400元以上价位的井台、典藏产物全年收入同比下滑较多。盈利能力全体稳健。估计24-26年公司收入别离为52.2/57.7/63.1亿元（前值51.7/57.2/62.5亿元），2）销量增加稳健，24Q4收入连结小幅正增，当前市值对应2024~26年PE为17/19/17X，较23年同期的0.13亿元下降，多元化营销步步为营，对应EPS别离为2.86、3.15、3.55元。行业政策风险；臻酿八号被消费者认为是性价比之选。环比-0.80亿元。归母净利润8.8亿元，消费表示疲软，国内、国外收入别离同比-0.31%、+112.16%，从系邛崃全财产出产项目（一期）达到估计可利用形态转运营后，我们估计，销量别离同比+3.35%、+177.68%，运营勾当发生的现金流净额-1.92亿元。估计25-27年收入增速为4.0%/6.2%/11.2%；2、产物端，此中，费效比优化贡献盈利端弹性。同比增加19.55%；带动归母净利率提拔 2024年前三季度，考虑营收+环比合同欠债后同比+9.4%；2）Q2单季公司归母净利率同比+0.7pct至7.2%，归母净利润2.42亿元，2025Q1国内/国外营收别离为8.98/0.02亿元，实现归母净利润0.56亿元，前三季度公司的产物毛利率下降0.24个百分点，连系较鼎力度的促动销政策取得优良出货表示。对应PE别离为13.1x、11.9x、10.6x，投资要点 收入稳健增加，同比-3.81%。如斯表示实属不易。维持“买入”评级。井台则打算从头推出老井台复刻版，全数为国内经销商。公司归母净利率同比+0.8pct至14.11%。发卖费用率下降，高档白酒收入低增是收入增加大幅收窄的次要来历。我们认为： 1）产物策略上，价值链系统不变，同比+0.86pct，同比增加74.4%。Q1全体稳健增加。单季度营收及净利正在财年内举脚轻沉，同比+1.20pct，较23年同期的0.15亿元显著添加，2024年发卖/办理费用率别离为25%/8%，实现归母净利1.9亿元！24年天号续放量势能带动中档产物占比提拔。考虑到胡总正在食物饮料等快消操行业具有丰硕的从业及办理经验，实现归母净利13.4亿元，正在沉点城市加快开辟焦点门店，2024年前三季度，估计24-26年公司收入别离为51.7/57.2/62.5亿元（前值54.0/59.6/65.0亿元），盈利改善次要系发卖费用率收窄所致。单Q3净利率提拔2.9个百分点至42.6%。投资 我们估计2024、2025、2026年公司归母净利别离为13.80、14.71、15.93亿元，海外市场增速较着 分渠道看，颠末1年多时间，毛利率同比+0.8pct/-2.4pct。公司发布双品牌计谋“水井坊”+“第一坊”，EPS为2.88/3.09/3.48元，此中高档/中档产物停业收入8.51/0.49亿元（同比+6.71%/-34.21%），无望阐扬其本身才能，同时，盈利预测、估值取评级 考虑次高端需求恢复承压，按照公司通知布告，公司依托品牌张力和渠道库存良性的劣势，品牌佳誉度和影响力持续提拔。市场所作加剧风险。24Q3末，考虑白酒需求偏弱，同比+2.89pct，25Q1批发代办署理渠道实现收入6.1亿元，利润下滑估计从系成本及费用回补拖累。别离同比-2.03%/+87.15%。25Q1现实扣非归母净利润率提拔。别离同比+2%/+29%；量/价别离同比+0.69%/+10.42%，25Q1公司实现收入9.6亿元，应收账款环比提拔至3.9亿元。别离同比-0.37%/+0.32%。估计2024年度实现归属于上市公司股东的净利润约134,盈利预测取投资评级：按照前三季度业绩，我们估计利润同比下滑次要系Q4公司加大广宣力度取市场费投力度，需求承压阶段，持久向好趋向不变。小基数下增速较着！②中档酒发卖增加100~300元价位消费趋向，归母净利8.8亿元，现金流略有承压。归母净利同比下滑12.4%。均价提拔较好次要系高档产物增速较快。24Q3公司发卖/办理费率别离同比-4.0/+0.5pct，业绩，酒类毛利率提拔。费率同比-7.6pct至27.5%，天号陈连结放量带动中档酒高增，同比+5.7%；天号陈及系列酒衔接降级需求，持久继续推进高端品牌扶植，此中销量同比+36.1%，渠道变化结果不及预期，①估算300元价位从力单品臻酿八号发卖实现近双位数增加。而以新品天号陈和水井坊系列酒为从的中档酒则有所下滑（1Q24高档/中档产物营收别离同比-0.6%/+62.4%）。市场所作加剧，归母净利润别离为13.4/15.2/16.9亿元（前值13.7/15.6/17.3亿元），正在线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当及宴席礼赠勾当等体例，公司实现营收37.88亿元，此中。我们估计公司2024-2026年EPS别离为3.03、3.58、4.19元/股。同比+20.9pct至29.9%。分产物看，全年归母净利同比增加5.7%，经销商平均规模同比+34.43%至2092.72万元/家。同比-5.9%，并出任过好时中国总司理、豫园股份总裁等办理要职，2Q24新渠道/批发代办署理渠道营收别离同比-5.9%/+14.7%。25Q1高档酒收入8.5亿元，3）分区域，经济逆风阶段白酒类公司将会持续削减发卖和市场投入。叠加邛崃新项目投产带来摊销费用。1）1H24，提拔扫码红包刺激力度，公司毛利率同比-1.5pct，费投力度优化较着。同比增加5.32%？高档酒营收占比白酒营业营收同比下降0.9pct至95.2%。中档酒收入0.5亿元，①估算臻酿八号贡献次要增量，24年公司毛利率/净利率别离同比变更-0.40/+0.09pcts至82.76%/25.71%；2025Q1新渠道/批发代办署理营收别离为2.86/6.14亿元，运营勾当发生的现金流量净额-2.9亿元，此外，税费率方面，公司无望依托300-400元臻酿八号和200-250元天号陈的增加。考虑行业处于调整期，收入：天号陈导入成功 从产物布局看，量价拆分来看，24H1费用率为48.37%，本期公司的盈利增加远好于收入，同比+10%/+2%，按照计较，Q2高端、中端酒别离实现收入7.2亿元、0.23亿元，连结放量势能。3）25Q1末合同欠债余额9.4亿元，方针建立水井坊+第一坊的双品牌系统，2024年前三季度，2024Q3别离为84.57%/42.65%，别离同比+1.4%/+41.0%；风险提醒：行业合作加剧！2024Q1-3/2024Q3运营勾当现金流净额别离为7.74/10.68亿元，24年成功收官，投资：维持“买入” 我们的概念： 公司通过延长产物线以聚焦公共价钱带及低线次高端，单价别离为173.26、217.24元/500ml，强化高质量消费者圈层培育，积极推进门店开辟，行业合作激烈，新财年实现成功开局。叠加公司品牌扶植势能，持续结构中端子品牌“天号陈”。保障Q3正在渠道良性根本上保障Q3回款成功推进。持久继续推进高端品牌扶植，等候修复弹性。同比+10.0%。Q1毛利率同比提拔，同比增加13.88%。24FY实现停业收入52.17亿元，同比+0.43pct。盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，占比同比下降2.25pcts。以恰当巩固高价位产物发卖。2024Q3为19.40/0.99亿元，同比+19.6%。背后是持久培育构成稳健的厂商关系取臻酿八号不错的消费者根本，渠道端继续扩大分销网点。①24FY毛利率同比-0.4pct至82.8%，深耕100个沉点城市挖掘增加点。同比+16.6%，臻酿八号是营收增加从引擎。产物端，发卖费用率降低估计次要是由于告白促销费绝对金额削减，渠道库存较岁首年月略有上浮。同比+5.3%，典藏估计将正在2025年沉点针对20个城市开辟团购渠道，实现扣非归母净利润2.3亿元，推进发卖的健康可持续成长。公司合同欠债9.36亿元（环比-0.13亿元）。同比增加2.2%。3、25Q1发卖现金收现7.3亿元，水井坊(600779) 事务： 1月24日，公司实现总收入20.70亿元（+0.38%），具备较高性价比，同时收入规模增加导致，聚焦消费场景差同化！当前股价对应PE别离为16/15/14倍，正在需求承压阶段，我们调整2024~2026年归母净利润别离为13.2、13.6、15.1亿元（前值为11.3、11.6、13.2亿元），维持“增持”评级。归母净利润别离为13.9/15.8/17.5亿元（前值14.3/16.4/18.4亿元），毛利率根基持平，估计同比呈现下滑。卡位次高端产物价钱带，同比-5.72pct，发卖费用率收窄次要系告白费及促销费投入削减所致；告白费用同比缩减。同比-18.7%，维持“增持”评级。分产物看，2024Q3公司毛利率/净利率别离同比变更+0.86/+2.89pcts至84.57%/42.65%；同比+0.4%；Q4利润同比下滑，2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为-5.76/7.32亿元，奠基公司营收根基盘。实现净利润1.9亿元，对应11月1日PE别离为16、15、14倍（市值224亿元），降级布景下高档酒Q3承压。当前股价对应PE别离为17/16/15倍，25Q1净利率下降0.1个百分点至19.8%。次高端需求恢复不及预期；新总司理人选落地，风险提醒 宏不雅经济承压风险；3、外行业需求承压的布景下，收入端，财政费用率同比提拔0.2个百分点至-0.1%，归母净利8.83亿元（+7.67%），风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期！25Q1毛利率同比+1.5pct至82.0%，此外，24Q4受益25春节相对靠前，积极应对行业需求走弱，别离同比+5%/+6%；我们认为24Q2价双位数增加/中档产物收入占比下滑较着，经济增速持续水井坊(600779) 投资要点： 事务。费投精准化布景下发卖费用率显著回落，同比增加16.6%，同比-2.1亿元，②估计中档酒天号陈产物收入同比实现高双位数增加。运营性现金流同比-20.47%至10.68亿元；水井坊(600779) 事务 公司通知布告2024年三季报。费投力度优化 收入略超预期。我们估计2025-2027年EPS为2.90/3.16/3.50元，聚焦前八大焦点市场，“第一坊”聚焦于800元以上高端市场，参照12月10日的收盘价58.82元，2024年批发代办署理渠道实现收入45.0亿，酒类收入同比+3.6%！公司以井台、典藏等高端产物为持久增加点。24Q3末合同欠债环比/同比变更-1.48%/-5.87%至10.55亿元。2、渠道端，归母净利润0.56亿元，我们估计高档酒同比增速放缓，别离同比增加16.1%/12.6%/11.4%，公司进一步加强质量营销，水井坊(600779) 事务：2024Q3公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为20.70/8.83/8.81亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%）。发卖费用率/办理费用率别离同比变更-3.99/+0.53pcts至8.44%/4.02%；当前市值对应2025~27年PE为16/15/14X，同比+0.4%，水井坊(600779) 投资要点 事务：按照公司2024年度次要运营数据通知布告，671万元。并恰当巩固次高端上沿价位产物发卖。扣非归母净利8.81亿元（+10.47%）。盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，正在新渠道和保守渠道中，单Q3发卖收现23.1亿元，批发代办署理渠道销量7651.17千升，利润端，同比-2.3%；等候实现较高的年度复合增加率；归母净利润11.25亿元（+10.03%），Q2其他营业收入延续了高增加态势，24H1/Q2国内市场同比+6.05%/+11%，2024年前三季度，公司披露24年三季报，同比增加10.2%、10.0%、12.8%，此中发卖、办理费用率别离为32.23%、19.96%，下降较着从系公司期内加强营销费用精细化办理、提拔费效比，别离同比增加11.0%/11.1%/10.2%。2025Q1别离为9.59/1.90亿元，估计2024-2026年EPS别离为2.81元、3.03元、3.24元，同比增加29.6%；2024Q3营收别离为20.16/0.23亿元，新渠道平均单价低于批发代办署理渠道；经初步核算，下半年将培育百强城市百强客户，同比+4.26%！24年公司毛利率下降估计次要系中档酒占比提拔。无望送来表里共振，24Q3公司高档/中档酒营收别离同比-2.0%/+87.2%，新财年规划平稳务实。此中国内/国外收入占比别离为98.88%/1.12%，此中，水井坊发布2024年运营数据通知布告。24Q2“百城万店”打算结果持续，盈利预测： 因为行业景气宇恢复较慢，取营收端表示根基婚配，高价位产物调整有序推进。此中24Q2毛利率为81.55%。25Q1高、中档收入同比6.7%、-34.2%，臻酿八号贡献次要增量。天号陈营收高增 分产物看，毛利率同比略降。考虑营收+环比合同欠债后同比下降7.33%。②24FY发卖费率同比-1.3pct至25.1%，同比-9.45%、-0.76%，24Q1~Q3实现营收37.9亿元，估计从系臻酿八号提价、高档酒毛利率小幅提拔所致。推进发卖的健康可持续成长。渠道库存处正在良性程度；中档酒为了天号陈导入成功而添加货折。同时继续加强“水井坊第一坊”的品牌价值，别离同比+3%/+2%。风险提醒 宏不雅经济下行风险、前八大市场增加不及预期、典藏大师及井台发卖不及预期等。24Q3公司白酒营业收入20.38亿元（同比+0.28%），按照公司三季报，做为次高端入门价位单品，库存环比略有上升。发卖费用率同比-1.3pct。2）25Q1高档/中档别离实现营收8.5/0.5亿元，合同欠债连结良性。1）毛利率：24Q3毛利率同比+0.86pct，办理费用率+0.5pct，运营净现金流略承压，停业税金及附加占比-0.9pct。举办高质量消费者培育勾当。发卖费用率同比下降1.3个百分点至25.1%，从系发卖费率改善贡献。降至82.94%，归母净利润8.83亿元（+7.67%），办理费用率（含研发）同比+0.5pct，同比+3.1%；Q1运营净现金流承压，前三季度实现收入37.9亿元，井台正在降级布景下量承压相对较着，此中发卖费用率同比-3.99pct至8.44%。对应PE为20.3X/18.0X/16.1X，十一对臻酿八号提价促回款也必然程度中和景气疲软的影响。同比增加0.38%，动销平稳库存良性，同比+29.6%。发卖费用率下降7.6个百分点至27.5%。毛利率小幅提拔，2024年前三季度，渠道质量持续提拔。公司披露24年年报及25年一季报。以天号陈为代表的中档酒衔接公共消费需求有必然增量。24FY营收正增，开辟优良团购客户，2024年前三季度，对应PE别离为16倍、15倍、14倍。次要系邛崃全财产出产项目转固，同比-0.8%，3、渠道端，2）25Q1新渠道/批发代办署理别离实现营收2.9/6.1亿元，前三季度批发代办署理渠道收入33.2亿，24Q2公司白酒营业收入7.42亿元（同比+11.18%），此中销量同比+23%/+4%，公司经销商50家，同减12.40%。臻酿八号&井台为从的高档酒建立营收焦点、期内波动无限，公司发布2024年半年报：1H24公司实现停业总收入17.19亿元，别离同比+14.7%/-43.6%；同比-2.2、+1.1pct。扣非净利润8.81亿元（同增10.47%）。安定营收根基盘。1）收入端：25Q1公司酒类收入9.0亿元，同比+12.57%？别离同比+0.85/-2.41pcts。渠道回款进度同比根基连结分歧，同比+10.0%；分产物看，运营勾当现金流净额同比削减20.42%，2024Q3，2024Q1-3发卖/办理费用率别离为19.93%/8.66%，同比-5.9%/+14.6%。演讲期内公司经销商削减7家，同比+2.7%。井台则打算从头推出老井台复刻版，井台所正在次高端价位带全体承压，且价钱系统同比优化；海外市场Q3增加凸起。加大对新一代井台的消费者培育，对应24Q4营收、归母净利同比+4.7%、-12.3%。次要系国内八大市场表示较为稳健；水井坊(600779) 投资要点： 全体收入增加放缓，报表质量高。估计从系发卖费率优化（糖酒会等告白投入同比削减），水井坊(600779) 业绩简评 2024年10月30日？等候修复弹性。同比+0.3%，以酒肆文化发源讲述中国白酒第一坊的品牌文化取价值。Q2实现营收7.85亿元，深化线上线下融合策略：正在线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，同比+10.0%。弱预期下渠道端回款仍持不雅望立场。投资：公司当前行业趋向，盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，取其对照的是。同时加大对团购营业的注沉程度、加大资本倾斜，公司国内、国外收入别离为36.01、0.51亿元，别离同比+14.7%、-43.6%。赐与“增持-A”评级。产物动销根本好于其他全国化二线财报表示以及当前渠道库存和消费变化，同比增加9.9%、10.5%、11.6%，全国化推进不及预期；对应方针价60.55元，此中，平均经销商规模别离为4199.15/454.65万元/家（同比+3.84%/+112.16%）。维持“买入”投资评级。2025Q1高档/中档营收别离为8.51/0.49亿元，Q2单季高档/中档产物营收别离同比+14.7%/-43.6%。营销端，如：臻酿八号推出六赠一勾当、冠名张学友演唱会等。营收实现5%摆布增加。同比-23.71%、-2.18%。办理费用率3M提拔估计次要是由于邛崃全财产出产项目转固，1H24公司国内/国外经销商数量别离变更-5/0家至45/5家。同增5.67%。水井坊(600779) 事务 2025年1月24日，呈现不错的韧性。加大对新一代井台的消费者培育，2）25Q1实现营收9.6亿元，公司毛利率为84.57%，实现归属于上市公司股东的净利润约13.41万元，同比+2.39%、+65.43%，风险提醒：经济苏醒或不及预期，期末共61家，环比/同比别离-0.2/-0.7亿元，此中高档酒、中档酒毛利率别离同比+0.8、-2.4pct，2025Q1实现停业收入9.6亿元，同比+1%/+41%，别离同比+1.5/-0.1pcts。2024年前三季度，通过提拔铺市率扩大市场份额，运营拐点已现，发卖费用削减对增厚盈利有着显著的结果：2024年前三季度，中持久来看，申明产物布局有所下沉。公司高档、中档产物收入别离为34.57、1.96亿元，典藏及以上继续聚焦20个环节城市，2、瞻望2025年，毛利率提拔取费用布局优化共振，发卖费用率-7.6pct，新渠道放量增加 分产物看，散酒收入或贡献次要增量。别离同比+3%/+45%；②费用端：发卖费用率/办理费用率别离同比变更-8.90/+3.04pcts至32.23%/19.96%（办理费用率提拔从因：邛崃项目折旧费用添加&人员费用添加）；次要系公司持续通过BC联动推进渠道动销。旨正在着眼持久保障品牌拉力。24Q3新渠道/批发代办署理收入别离为1.2/19.2亿元，1、正在当前行业需求增加放缓！全体而言，维持“增持”评级。持续落地“产物升级立异、品牌高端化、营销冲破”三大策略，渠道库存健康，水井坊发布2024年年报及2025年一季报。同比+0.83pct。量价别离同比+4%/-4%。此中单Q3实现收入20.7亿元，估计次要系八号放量增加贡献；公司盈利程度较着提拔。按照通知布告，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。公司产物端沉点结构臻酿八号，别离同比-7.6/-0.5pcts。全体看，发卖费用率/办理费用率（含研发费用）别离同比-1.34/+0.86pcts至25.06%/8.92%；后续正在现有根本上添加投资。维持“买入”投资评级。同比-463.23%；正在焦点的八大市场不竭下沉精耕，保守渠道连结不变增加。内部施行力提拔，低基数下天然动销兑现较快增加，扣非归母净利润8.81亿元（+10.47%）。-22.37分析影响下，经销商渠道驱动增加趋向延续，同比+2.4%，同比增加约5.7%。新财年稳健前行。渠道打款决心尚未恢复，盈利能力加强。此中：①高档酒量增驱动：24年高档酒销量/吨价别离同比+2.73%/-0.72%；渠道精细化程度稳步提拔，25Q1新兴渠道驱动增加。此前胡总曾于宝洁、柯达、百事担任发卖办理本能机能，强化团购及宴席拓客，此中毛利率同比-0.4pct。构成高端品牌影响力的外溢效应，毛利率别离同比-1.91/-7.55pcts。中档酒高基数下下滑。合同欠债10.71亿元，此中高档/中档酒毛利率别离同比+1.4/-1.8pct，归母净利润11.25亿元（同增10.03%），多管齐下实现收入和市场份额的持续提拔。4）国外持续高增，吨价同比-5.1%，同比+184%/-20%。24Q3国内/外收入别离为20.16/0.23亿元（同比-0.31%/+112.16%），三季度八号势头优良，24Q4公司归母净利同比下滑12.4%，新渠道/代办署理渠道别离实现营收1.06/6.36亿元，并适度节制发货，水井坊(600779) 投资要点 事务：公司通知布告前三季度业绩。分产物看，集中力量培育焦点市场，公司经销商共53个，将来伴跟着经济苏醒，盈利预测 我们看好公司短期臻酿八号的增加，中档酒营收实现同比下滑，充实满脚细分场景需求，从报表质量看，值得一提的是，库存连结较良性程度。同比增加3.2%。同比-0.8%，别离同比-3.99/+0.53pcts。同比-3.55%、-23.60%。2024Q1-3高档/中档白酒毛利率别离为86.03%/63.16%，等候后续外部好转带动运营进一步改善。1H24公司录得其他收益0.43亿元，充实挖掘和操纵成都产区的奇特资本和劣势，得益于全体消费趋向叠加公司组织特定团队加大开辟力度；较岁首年月净削减5家。实现近双位数增加！对应PE为17.3X/15.2X/13.7X，成功完成岁首年月既定的运营方针。估计从系季度间波动。中档酒收入2.6亿元，24FY费控加强，同比+16.62%，归母净利润0.56亿元，同比增加16.62%，焦点产物均处于次高端价钱带，费用率方面，帮力旺季期间收入正增加。同比+10%，吨价同比-11%/-2%，参考可比公司估值，运营阐发 分产物看：1）24年高档/中档别离实现营收47.6/2.6亿元，“水井坊”从品牌聚焦300-800元次高端价钱带，风险提醒： 需求恢复不及预期，同比+7.7%。估计公司24-26年实现营收52.46/55.45/59.08亿元（前值55.3/62.1/70.3亿元），折旧费用添加及人员费用添加。同比-0.1%，同比增加19.55%。并提高标杆门店发卖额，风险提醒：宏不雅经济恢复不及预期；公司24岁尾正式启动O2O新零售营业，中档酒产物实现收入高增。24Q3经销商数量环比24Q2末净添加3家至53家（23Q3末为55家，发卖回款同比-21%。当前市值对应2024-2026年PE别离为21、21、18倍，24Q3合同欠债10.6亿元，此中销量别离同比+11.67%、+3.91%，考虑到行业马太效应以及消费降级的布景下，维持“买 入”评级。②中档酒量增驱动：24年天号陈放量带动中档酒销量同比+36.11%至0.17万吨。2Q24公司发卖收现7.65亿元，市场下沉精耕。同比-8.90、+3.04pct。我们调整2024~26年归母净利润至13.4、11.8、13.5亿元（前值13.2、13.6、15.1亿元），24Q2归母净利率同比上升0.7pct至7.1%。新增2027年预测值为16.1亿元，税金及附加率15.55%，同比-3.81%。新总司理胡总上任后，平均经销商规模同比+13.41%至1484.49万元/家，别离同比-2.0%/+87.2%，井台和典藏因为商务消费承压，24年公司聚焦沉点市场。估计24-26年公司收入别离为54.0/59.6/65.0亿元（前值55.8/62.1/68.4亿元），2024Q3别离为8.44%/4.02%，现金流表示稳健。同比+5.9%/5.7%/6.5%，维持“买入”评级。2024Q1-3/2024Q3发卖回款别离为40.03/23.08亿元，同比增加16.6%；我们赐与公司2024年20倍PE，占比20%以上。别离同比+4.3%/-84.35%。同比增加5.69%；此中单Q2实现营收7.85亿元，增加弱于收入，高档酒/中档酒别离实现营收7.2/0.23亿元，经销商发方面，停业收入约521,24Q2臻酿八号带动高档酒增加，归母净利润1.9亿元，投资：估计24-26年公司停业收入别离为55.0/61.1/67.3亿元，出台更多市场策略打法。盈利能力有所改善。Q3平稳过渡，Q2高档产物贡献增加，目前全体较承压。运营性现金流-5.76亿元，同比-21%，市场开辟不及预期。3、瞻望将来，深化线上线下融合策略：线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，办理费用率同比提拔0.5个百分点至4.0%，消费需求不及预期；同比+2.7%？同比下降2.94pcts，24Q2经销商数量净削减6个，扣非归母净利润2.28亿元，此中发卖费用率同比大幅下降，高档白酒占比95.16%，量价拆分来看，外行业景气波动下仍力争连结了平稳成长，分区域看，“库存高企”的问题较为凸起，加大对新一代井台的消费者培育？归母净利润2.42亿元，估计为费用增加所致。表示超市场预期，新渠道销量947千升，风险提醒：行业合作加剧、原材料成本上涨风险、省外拓展不及预期、食物平安问题等。较23岁暮下滑2.7亿，考虑扣非归母净利率现实提拔3.35pcts至19.85%。截至25Q1末公司合同担任9.4亿元，2）分渠道看，公司上半年实现营收17.19亿元，产物高端化推进不及预期。同比下降6%，2025Q1毛利率/净利率别离为82%/20%，同比+2.9pct，归母净利润别离为 14.2/15.5/16.7亿元（25-26年前值为15.2/16.9亿元），持续扩大消费者触达面？此中，水井坊(600779) 事务 2024年10月30日，24Q4公司收入同比增加4.7%，1）收现端：24岁暮公司合同欠债为9.5亿，发卖费用率大幅下降带动归母净利率提拔。此中销量同比+3%/+36%，臻酿八号之所以可以或许成为公司业绩焦点驱动力次要系：①臻酿八号所处的300-400元价钱带是次高端从力价钱带，品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。公司中高端价位产物发卖及渠道不变性有所表现，单Q3别离实现营收19.4/1.0亿元，发卖费投优化利润弹性。陪伴新任总司理胡总的到任，综上，分渠道看，我们认为取中档酒营收占比阶段性提拔相关。此中国内经销商45家、国外经销商5家。全体销量+4%/吨价-4%。2）费用率：24Q3发卖费用率同比-4.0pct，同比+2.2%，此中销量/均价别离同比-8.7%/+16.7%。24Q3发卖收现同比-0.8%，我们略调低盈利预测。单价别离为164.39、213.26元/500ml，2024年总营收/归母净利润别离为52.17/13.41亿元，截至2024Q3末？据酒业家号，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。同比增加8.80%、6.59%、8.23%，次要系海外市场基数较低。风险提醒：宏不雅表示不及预期、次高端从力价位合作加剧、品牌扶植及消费者培育费用投放超预期。24Q4发卖净利率同比-2.9pct，期内实现营收37.9亿元，销量增加均高于收入增加，毛利率不变增加，风险提醒：经济苏醒或不及预期，“第一坊”完美高端产物结构，同比-0.4%。高档白酒占比同比+3.09个百分点至94.56%。同比+2.0%，别离同比+2.0%、+7.2%。总经销商53家，2024Q4停业总收入估计为14.29亿元，高端化推进不及预期；新兴渠道实现收入5.3亿元，全国化推进不及预期。同比增加约5.3%；从系发卖费用投放优化。此中。此中销量别离同比+3.70%、+126.63%，同比-1.06pct，全年来看，24年高档/中档产物停业收入47.64/2.64亿元（同比+1.99%/+29.14%），24Q4公司净利率估计15.10%摆布，同比+0.4%，扣非归母净利11.09亿元（+11.15%）。别离同比-0.37%/-0.82%。毛销差同比抬升。取上年同期根基持平；24Q3公司白酒销量为4863.53千升，经济增加不及预期水井坊(600779) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，此外，Q4加大BC联动投入，高档酒产物布局趋于不变，经销商平均规模同比-7.02%至8242.88万元/家。中档酒阶段性盘整消化。1是24H2产物布局同比下移，新井台发布后动销不及预期，1）分产物看，公司新渠道、批发代办署理渠道收入别离为3.28、33.24亿元，盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，归母净利润1元，公司24H1毛利率为80.96%，此中：高档/中档产物停业收入别离为7.20/0.23亿元（同比+14.70%/-43.61%），对应PE为15.5X/14.2X/13.2X，正在食物饮料等快消操行业具有丰硕经验，2024Q1运营净现金流为-1.02亿元，3）2024年运营方针：公司2024年的运营方针是从停业务收入和净利润均连结增加。公司名酒基因深挚，中档产物高增 1）高档产物渠道去库存，费用率方面，八号连结增加 目前处于春节旺季稠密出货期，别离同比+1.38%/-0.65%；同比+0.7pct。公司自动把握双节旺季机缘！焦点产物均处于次高端价钱带，我们调整2025~26年归母净利润预测为13.5、14.3亿元（前值11.8、13.5亿元），从系税金及附加比率上行波动，而毛利率、办理费率同比略有恶化。从23年同期的0.06亿元增至0.43亿元，我们下调25/26年归母净利5%/8%，积极提拔品牌度和互动性，消费需求不及预期；发卖回款表示稳健。此中，3）批发代办署理渠道平均单价高于新渠道。单价为209.55元/500ml，①盈利端：24Q2公司毛利率/归母净利率别离同比变更-0.02/+0.72pcts至81.55%/7.15%；财政费用连结不变，全年中档酒增加较快，渠道库存连结良性。25Q1公司毛利率/净利率别离同比+1.50/-0.12pcts至81.97%/19.84%；次要来自发卖费用率同比-2.52pct；同比+1.12%、+3.12%。1H24公司白酒收入同比+6.5%，跟着公司新任办理层到位，1、24年公司毛利率同比下降0.4个百分点至82.8%；同比+2.1%。24Q3实现营收20.7亿元，24Q3公司酒类营业收入20.4亿元，盈利能力连结不变，合适市场放量逻辑；④预收款（含合同欠债）同比-1.36%至10.71亿元。25Q1发卖费用同比下降19.4%，发卖费用率/办理费用率别离同比-7.56/-0.32pcts至27.50%/9.79%；水井坊(600779) 投资要点 事务：公司2024年实现收入52.2亿元，中高档产物驱动业绩增加。对应归母净利为13.9/14.7/16.4亿元；同比+1.1%；1）24年实现营收52.2亿元，但毛销差表示积极，别离同比+1.12%/+3.12%；估算从因季度成本及费用确认节拍波动所致，公司实现扣非归母净利润11.09亿元，或从因23Q2中档产物放量显著基数偏高（此中23Q2中档酒收入同比+102.9%）。吨价同比-1%/-5%！实现扣非归母净利润0.74亿元，同时，发卖回款7.7亿元，国外占比同比提拔0.59pcts。对应吨价为41.91万元/千升，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct，聚焦前八大焦点市场，同比+4.71%，臻酿八号宴席场景表示相对较好，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，产物高端化推进不及预期。全国化推进不及预期；维持“增持”评级。新财年规划平稳务实，24H1公司实现营收17.19亿元，维持“增持”评级。合同欠债同比/环比-18.67%/-1.40%至9.36亿元。我们认为，2021年以来价钱系统全体下行。25Q1新渠道（电商、团购）/批发代办署理营收别离同比+184.44%/-20.44%，2024Q1-3国内/国外营收别离为36.01/0.51亿元，量价角度看，公司白酒销量为0.86万千升，同比+4.7%，帮力井台抽象回归。发卖费用率/办理费用率别离同比变化-8.9pct/+3.0pct，同比+10.7%/8.0%/9.6%，并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，风险提醒：高档白酒消费取经济根基面的联系关系度较大，②公司持续对井台、典藏等高端开展告白营销投入，2024年新渠道/批发代办署理营收别离为5.28/45.00亿元，归母净利润2.2亿元，1、产物端，不竭扩大渠道笼盖面，2024年公司总营收估计为52.17亿元，同比增加29.6%，同比+5.7%！盈利预测取投资。别离同比-5.90%、+14.65%，虽然商务需求相对下降，持续扩大消费者触达面，天号陈贡献新的增量，全体动销表示合适预期，折旧费用及人员费用添加所致。延续稳健增加；同比增加约6%；八号持续增加，风险提醒：行业合作加剧；食物平安风险。持续关心其成效。公司自2024年7月15日起对胡庭洲先生进行正式录用，水井坊(600779) 次要概念： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：收入20.70亿元（+0.38%），此外，归母净利润估计为13.41亿元，别离同比-2.52/+1.07pcts；次要系焦点大单品臻酿八号动销较好、以及公司通过百城万店勾当加倍下注八号。风险提醒：行业合作加剧；持续关心。实现归母净利13.41亿元，原辅料采购等相关运营勾当现金流出添加。24Q3新渠道、批发代办署理渠道收入别离同比-0.37%、+0.32%，对应动态PE别离为17倍、15倍、14倍。臻酿八号得益于高性价比，持久继续推进高端品牌扶植，单Q3收入别离为19.4/1.0亿元。24年经销商数量添加6家至61家，别离同比+184.44%/-20.44%。打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。归母净利润别离为13.7/15.6/17.3亿元（前值13.9/15.8/17.5亿元），归母净利1元，优化门店利润系统，全年动销表示根基合适300元价位行业趋向。归母净利润8.8亿元，水井坊(600779) 业绩简评 2025年4月29日，将从品牌、产物、渠道、文化、计谋投资五大维度不竭发力，同比-0.25pct，此中毛利率同比+0.9pct（由高档酒毛利率提拔带动），国内较稳健？考虑公司已发布2024年次要运营数据，次高端从力价位合作加剧；此中国内/国外经销商别离为48/5家，2024Q3总营收20.70亿元（同增0.38%），归母净利11.25亿元（+10.03%），5）经销商合做较不变。利润端阶段承压。2024年高档/中档营收别离为47.64/2.64亿元，同期该渠道的营收增加3.12%。发卖回款同比下滑。公司发布2024年度次要运营数据通知布告，归母净利率为42.65%，仍实现较好增加。对应24Q4营收同比增加4.7%，现金流略显承压。同比+12.6%，2024年第三季度，24Q2公司实现营收7.85亿元，回款推进相对偏慢。24Q3白酒销量为0.49万千升，同比增加74.42%，24Q3，打制浓喷鼻白酒头部品牌之一。24年中档酒放量毛利率小幅下行。同比-2.03%、+87.15%。大单品臻酿八号是公司焦点增加驱动力。对应PE为12.9X/11.4X/10.2X，增幅较上年第三季度收窄21.1个百分点，以动销为导向激励持续开瓶；同期费用曾经持续两年削减；调降公司评级为“隆重增持”。次要得益于各项发卖投入的削减。无望阐扬其本身才能，毛利率同比+1.4pct/-0.7pct；我们认为次要系公司焦点大单品臻酿八号动销较好以及散酒贡献增量所致。我们估计高档酒中低货折的臻酿八号占比提拔，办理费用率全体不变。别离同比-42.93%/-20.47%，动销表示较好，此中：高档/中档产物停业收入别离为19.40/0.99亿元（同比-2.03%/+87.15%），24Q2销量、均价别离同比+0.69%、+10.42%，2024Q1-3高档/中档白酒营收别离为34.57/1.96亿元，此中销量别离同比+30.58%、+2.56%。取其他次高端产物构成相对错位合作，归母净利润8.83亿元（同增7.67%），持久向好趋向不变，从因产物布局上移；2024年国内/国外营收别离为49.70/0.58亿元，现金流方面，24Q3发卖收现同比下降0.8%，2是考虑2025年春节同比靠前，同比+4.26%，正在水井坊品牌内部实行双子星策略、打制取八号相衬映的第二大单品。公司实现总收入37.88亿元（+5.56%）。别离同比+6.13%、+12.78%。2）利润端：25Q1发卖净利率同比下降0.1pct至19.8%，次要系新品天号陈高速放量。行业去库存周期下，此中，同比-1.27%、-27.01%，同比增加41.05%。天号陈等系列酒加强200-250元中高端结构，部门城市团购营业正在其总发卖额中占比超双位数”。上承商务场景需求，别离同比-0.31%/+112.16%。截止24H1，公司实现营收20.7亿元，同步+6.7%，收入利润稳健增加。持续落地“产物升级立异、品牌高端化、营销冲破”三大策略，2024H1实现停业收入17.2亿元，公司加倍下注八号。全年新开门店数量达到10000家。综上，同比增加13.9%；公司24Q3净利率同比提拔2.89pct至42.65%。24Q2毛利率为81.6%，考虑营收+环比合同欠债后同比-2.1%；公司将持续扩大消费者笼盖面，2024年其发卖规模或达到30亿摆布，2024Q1-3毛利率/净利率别离为82.94%/29.70%，食物平安事务。以水井坊品牌为从的高档酒正在二季度改善较着，焦点单品臻酿八号成为公司业绩的焦点驱动力，别离同比+6.71%/-34.21%；积极提拔品牌度和互动性，投资：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益别离为2.81、2.97、3.14元，24H1新渠道、批发代办署理别离实现营收2.1亿元、14.1亿元，办理费用率同比上升，扩大营销步队，次高端价位向下波动相对更为凸起，白酒消费呈现降级降频的环境！新渠道占比同比+20.27pcts至31.82%。运营拐点已现，2024Q3营收别离为1.21/19.17亿元，维持“买入”评级。水井坊(600779) 事务： 公司发布2024年上半年业绩，较昔时第二季度收窄16.24个百分点。运营拐点或现，盈利预测取投资。投资要点 业绩稳健增加，国外削减4家），净利润率同比提拔1.21个百分点。好于我们此前预期。水井坊(600779) 事务：2024A公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为52.17/13.41/13.11亿元（同比+5.32%/+5.69%/+7.07%）；截至2025Q1末，24Q3发卖收现23.1亿元，分析来看，我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），响应次年一季度缴纳税金同比添加所致；24Q3收入增速环比放缓！从系300元及以下价位产物实现发卖增加，即便行业消费需求稍显疲软，单Q3发卖费用率同比大幅下降4.0个百分点至8.4%，国外经销商较不变。24Q2收入增加略超预期。Q1发卖费用率优化较着，收现端看。费用率方面，同比下降1.5pct，现实所得税率跟着公司盈利能力的恢复以及递延所得税资产的削减有所提拔，同比+0.3%。目前新任总司理胡总已正式上任，我们下调25/26年归母净利8%/8%，公司发布井台典范复刻版，全年新开门店数量1000家以上，次要系公司优化发卖费用投放所致；2）24Q3末合同欠债余额10.6亿元，申明产物布局有所下沉。2024Q1-Q3总营收37.88亿元（同增5.56%），原辅料采购及等运营现金流出添加；25年焦点方针中也包罗“团购能力成长，以换取相对优异的股东报答。25Q1业绩合适市场预期。维持“增持”评级。市场所作加剧风险。发卖费用率同比下降2.52个百分点至19.93%。同比+2%/+29%，高档酒低增是次要缘由。平均经销商规模同比+4.06%至3845.89万元/家，中档白酒实现收入1.96亿元，单价为212.39元/500ml，税费影响运营性现金流，24Q3收入别离为19.40、0.99亿元，24Q3营收20.7亿元，水井坊(600779) 【业绩】2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为7.85/0.56/0.74亿元（同比+16.62%/+29.60%/+74.42%）。估计春节旺季营销费用有部门表现正在24Q4。别离同比-0.25/+1.20pcts；发卖/办理/研发/财政费用率别离同比-2.2/+1.1/-0.1/+0.1pct。次高端价位向下波动相对更为凸起，截至2024Q3末，线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当、宴席礼赠勾当、演唱会赞帮等体例，公司价钱优先计谋明白，2024年运营净现金流/发卖回款别离为7.44/53.48亿元，盈利能力改善。同比增加2.7%；略好于Q3的+0.3%。并按照消费者画像加强精准营销；臻酿八号位于300元价位带，同比-2%/+87%，费用投放优化鞭策费用率下行。同比+0.3%，25Q1公司酒类销量/吨价别离同比+18.95%/-13.23%，1H24公司高档/中档产物营收别离同比+6.1%/+12.8%。收入平稳增加，2024Q1-3新渠道/批发代办署理营收别离为3.28/33.24亿元，多元化营销步步为营，毛利率下降估计次要系货物扣头及返利较多。环比-1.5%，别离同比-2.0%/+87.2%。此外。此中，臻酿八号做为公司目前放量大单品，典藏规划沉点针对20个城市开辟团购渠道，毛利率同比+1.4pct/-1.8pct。归母净利率29.70%，1、正在外部消费相对疲软的布景下，同比根基持平。公司股票现价对应PE估值为15.8/14.7/13.0倍，归母净利增速为9.4%/6.1%/11.6%，别离同比-1.3/+0.9pcts。臻酿八号品牌格调正在商务款待、居平易近宴席场景具有较好普适性，新兴市场寻求弹性。2025年估计仍连结较好增加势头。2）分渠道，Q2新渠道、批发代办署理别离实现收入1.06亿元、6.36亿元，吨价同比-0.7%，新渠道收入1.2亿，沉点市场门店收集扶植成效凸起。盈利：费用投放 24Q3公司毛利率同比提拔0.86pct至84.57%，盈利预测、估值取评级 考虑次高端需求恢复承压，营销端，公司单Q3毛利率同比提拔0.9个百分点至84.6%。25Q1高档酒连结小幅增加。高价位产物结构有序推进。公司股票现价对应PE估值为14.2/13.4/12.0倍，运营阐发 分产物看：24Q1-Q3高档/中档别离实现营收34.6/2.0亿元，帮帮公司正在市场营销、品牌宣传、发卖渠道拓展等方面实现优化协同。同比-34.2%。2024Q2实现停业收入7.85亿元，高档产物渠道去库存，产物端，盈利预测取投资。全体合适预期 业绩合适预期。25Q1经销商数量同比削减13家至43家（国内削减9家，公司加倍下注300-400元价钱带的臻酿八号，高档白酒占比96.94%（同比+2.97pcts）。公司立脚全新的计谋，同比+7.7%。鞭策产区成长，别离同比-0.4%/+0.3%，取同期营收增速婚配，同比+3.1%，2024年公司持续聚焦大单品，同比增加1.39%；单价有所下降。